观点网9月16日首次披露“以股抵债”计划之后，市场对华夏幸福这一新的偿债模式褒贬不一。

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有观点认为，补充方案能够将一部分债权置换成股权，具有一定的吸引力。

也有观点认为，以股抵债存在不确定性，抵债平台的价值、未来盈利能力、退出通道都是需要考量的问题。

针对市场疑问，12月14日晚间，华夏幸福再发公告，重新明确了抵债平台的价值和细则。

公告明确，该公司计划搭建“幸福精选平台”、“幸福优选平台”，并以上述平台49%股权实施债务重组，预计换取债权400.39亿元。

简单来说，华夏幸福准备以物业、代建平台的股权进行“债转股”，而这两个平台是华夏幸福转型轻资产后的主要业务。

其次，为了激活物业、代建平台的长期盈利能力，该公司还计划以上述平台30%股权进行股权激励。

不过，市场对于此番债务化解模式也有疑虑，毕竟目前仅有27%本金持有者愿“以股抵债”，华夏幸福的化债之路依旧漫长。

以股抵债

在化债这条路上，华夏幸福已经走了一年多时间，王文学决定再次亮出他的“底牌”。

12月14日晚间，华夏幸福发布公告称，该公司以所持有的下属公司幸福基业物业服务有限公司100%股权、深圳市伙伴产业服务有限公司60%股权、苏州火炬创新创业孵化管理有限公司51%股权搭建“幸福精选平台”进行债务重组。

同时，以所持有的下属公司华夏幸福产城(北京)运营管理有限公司100%股权、北京幸福安基建设管理有限公司100%股权、北京幸福安家企业管理服务有限公司100%股权、北京幸福蓝线企业管理服务有限公司100%股权、幸福慧智(北京)企业管理服务有限公司100%股权、幸福智算(北京)企业管理服务有限公司100%股权搭建“幸福优选平台”，进行债务重组。

据观点新媒体查阅，相较于9月16日披露的初步方案，本次方案新增了“幸福优选平台”，涵盖了华夏幸福代建业务平台及部分物业管理服务平台，而“幸福精选平台”主要是华夏幸福的物业管理平台。

实际上，物业和代建是华夏幸福转型轻资产后发展较快的两个平台。因此，针对上述债务重组计划，不少业内人士表示，“王文学已经拿出了他的最大诚意”。

不可否认，随着城市化进程加速，物业管理行业还大有可为，而代建业务在行业分工细化与“保交楼”大背景下，同样迎来了蓝海市场。

物业管理与代建业务均为当前较为火热的细分赛道，且两个平台资产价值较为优质，对于普通债权人来说，将一部分债权置换为上述平台的股权，不失为一种好方式。

不过，换股同样存在硬伤，毕竟几个平台的价值几何？未来的退出通道如何厘定？后续盈利空间怎么样，都将成为债权人担忧的因素。

价值方面，公告明确，“幸福精选平台”预测估值500亿元，而“幸福优选平台”预测估值521.40亿元，华夏幸福计划按照八折或者七五折的价格，以上述两个平台49%的股权实施债务重组。

同时，为了鼓励债权人尽早换股，该公司还设置了早鸟期，即在2022年12月31日前选择债务重组的债权人，可以享受七五折价格进行以股抵债。

按照上述方案，华夏幸福本次“以股抵债”最高可以置换400.39亿元债务。

针对退出路径，在此前的公告中，该公司就曾明确后续将全力推动换股平台资本运作，包括独立上市、将平台股权以现金出售、平台股东与上市公司进行换股交易等。

股权激励

为了保证换股平台后续的盈利能力和长期价值，华夏幸福还将进行股权激励计划。

根据公告，华夏幸福计划以“幸福精选平台”、“幸福优选平台”不超过30%股权实施员工股权激励。

激励对象为负责幸福精选及幸福优选业务主体管理及后续资本运作的核心高管、业务骨干、对本次债务重组有重要贡献的人员、公司重要管理层及总部人员以及其他对公司有重要贡献的人士。

据了解，华夏幸福本次激励计划的收于价格为人民币一元一股(每一元注册资本对应股权激励持股平台公司人民币一元出资份额），或按照“幸福精选平台”公司和“幸福优选平台”公司人民币每一元注册资本届时对应的净资产值或评估值的特定折扣，受让股权激励持股平台的份额。

其中，“幸福精选平台”30%股权预计对价为1500万元，“幸福优选平台”30%股权预计对价为1350万元。

实际上，股权激励计划是上市企业常用的人才激励工具，这种激励方式能够改变员工的薪酬体系，从而激发员工的主人翁意识，起到激励员工的作用，助推企业业绩增长。

不过，就本次“以股抵债”计划来看，华夏幸福此番股权激励，更重要的意义或许是向债权人保证企业未来经营和盈利的稳定性。

毕竟，股权激励通常能够联动公司、股东、员工三方利益，激发员工、管理层的活力和稳定性，从而实现企业利益的最大化。

这一点，或许能够从此次股权激励的解锁条件当中窥探一二。

公告明确，该公司将以员工忠诚度和两个平台的相关业绩指标出发，设定激励股权的解锁条件，解锁期共计三年。

其中，员工忠诚度方面，激励对象持续任职至2023年1月，将解锁30%激励股权，任职至2024年3月1日，再次解锁30%激励股权，最后任职至2025年3月1日，解锁10%激励股权。

实际上，对轻资产企业而言，人才资源的整合是企业发展的关键，重仓人才，就是重仓未来。而华夏幸福此次股权激励的解锁条件，从人才忠诚度出发，能够进一步保证人才的稳定性。

至于业绩指标方面，针对“幸福精选平台”、“幸福优选平台”，该公司要求2023年3月1日前实现境内外债券转股金额分别达到30亿元、15亿元，则能够解锁10%激励股权。

而2024年3月1日和2023年3月1日则分别要求实现经营业绩20%年化增长，净资产50%的增长幅度，业绩达标之后，同样分别解锁10%激励股权。

对华夏幸福而言，2023年着重针对债转股设定解锁条件，有助于债务重组的推进；2024年及2025年设定了较高的增长目标，能够充分调动人才的干劲和积极性，更好地完成公司的业绩目标，保障平台长期价值，可谓是“一石多鸟”。

一纸公告，华夏幸福进一步明晰了换股平台，厘定了各平台价值、换股条件，甚至有关债转股之后，各平台的盈利能力、退出路径均做出考量。

或许对华夏幸福而言，将这些数据和条款摆上桌面，才能让债权人看到其最大诚意。

但市场对这些条款的反馈如何？债权人的意愿有多少？依旧是个未知数。

此前的12月3日，华夏幸福公告表示，截至目前持有境外美元债券本金总额83.64%的持有人已签署境外《重组支持协议》，其中持有原始债券本金13.15亿美元持有人选择将其债权中的部分份额通过以股抵债受偿。

也就是说，84%的本金持有人支持重组方案，而其中仅有27%的本金持有人愿意接受以股抵债。

关键词： 华夏幸福 以股抵债 有限公司